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Julho 09

CONJUNTURA ECONÔMICA

Após três meses seguidos de altas expressivas no mercado brasileiro, o movimento descendente foi inevitável no mês de junho. O principal benchmark local perdeu fôlego com a desaceleração da entrada de capital estrangeiro, atingindo queda de 3,26% no período. O saldo entre entrada e saída de capital externo apresentou desempenho negativo em R$ 1,03 bilhão este mês. No mercado norte americano os principais índices apontaram estabilidade ou leve queda. O S&P 500 fechou em alta de 0,02% e o Dow Jones contemplou desvalorização de 0,63%.

E agora, qual será o rumo da bolsa no próximo semestre? Esta é a pergunta que ecoa nos bastidores do mercado financeiro. Em geral, a resposta é que o mercado subiu rápido demais, e deve apresentar desempenho mais conservador no curto prazo, podendo atingir oscilações negativas. Mas o consenso ainda é de que a tendência de médio/longo prazo é de alta. Em nossa opinião, dois fatores impulsionaram o desempenho do IBOVESPA neste primeiro semestre: a perfomance acima das expectativas de alguns indicadores de atividade e confiança, principalmente nos EUA, e, consequentemente, a notória entrada de capitais estrangeiros no mercado acionário. Entretanto, assim como o bom desempenho desses fatores beneficiaram a bolsa em um primeiro momento, sua leve deterioração impactou negativamente o mercado este mês. Assim mesmo, considerando os bons fundamentos da economia nacional e a estabilização do sistema financeiro mundial, compartilhamos a opinião de que o mercado acionário ainda é um bom negócio.

Pelo lado dos indicadores, observamos desempenho abaixo do esperado no front externo. O destaque negativo foi a confiança do consumidor medida pela Conference Board, nos EUA, que veio muito aquém das expectativas. O mercado projetava aproximadamente 55 pontos, enquanto o indicador atingiu 49,3 pontos. No dia, esta divulgação foi suficiente para mudar o humor do investidor na bolsa norte-americana, o que refletiu negativamente no mercado brasileiro. Além disso, outros dados decepcionaram os investidores. As vendas de novas casas vieram abaixo das expectativas atingindo 342 mil unidades, número inferior ao observado no mês anterior, e o PIB norte americano do primeiro trimestre do ano atingiu queda de 5,5% em relação ao 4º trim/08.

Entre dados positivos e negativos, o investidor esteve inserido em um cenário de maior incerteza ao longo deste mês. Entretanto, é normal que haja oscilações na atividade econômica durante a busca por estabilidade nas economias maduras. Ainda assim, estamos contemplando um quadro menos arriscado, tanto no sistema financeiro, que parece estar estabilizado, como em relação aos desinvestimentos das empresas (corte de funcionários, desativação de fábricas e outros). Uma coisa é certa, cessando-se os efeitos psicológicos da crise financeira e o intenso retorno do capital estrangeiro ao Brasil, eventos que distorceram a precificação dos ativos, esperamos que os fundamentos voltem a imperar no valor das ações, ou seja, devemos observar um mercado mais maduro e menos eufórico nos próximos meses.

Então vamos aos fundamentos. Nas economias maduras, o único movimento já definido nas projeções para o cenário macroeconômico é a estabilização econômica. Não devemos observar indicadores de recuperação para estes mercados em 2009, pois estes ainda sofrem os impactos devastadores da crise. O payroll (Indicador de emprego norte americano) pode mostrar esta afirmação de forma clara. Conforme podemos observar na figura abaixo,

a economia norte-americana continua perdendo milhares de postos de trabalho, ainda que em ritmo menor, ou seja, a deterioração perdeu força, mas ainda existe. Vale lembrar que um sistema financeiro estabilizado e menor risco de “quebradeira” não são suficientes para promover o crescimento econômico. Este movimento só vai ocorrer quando as empresas se sentirem confortáveis para realizar investimentos, o que não deve ocorrer tão cedo naquelas economias. Pelo lado positivo, acreditamos que mais cedo ou mais tarde o atual nível da taxa básica de juros nos EUA deve abrir o apetite das companhias para realizar investimentos. Não é sempre que as empresas contam com um custo de capital tão baixo. Esperamos observar este fenômeno a partir da segunda metade de 2010, quando as políticas anticíclicas, aliadas ao crescimento dos países emergentes, devem engrenar a economia mundial.

Por falar em países emergentes, os dados divulgados no Brasil continuam traçando um cenário futuro melhor do que o passado. O CAGED anunciou geração líquida de 131,5 mil postos de trabalho em maio, mantendo a tendência positiva que já havia apresentado em abril (+106 mil postos). O PIB brasileiro referente ao primeiro trimestre caiu 0,8%, abaixo das expectativas de 2,5% de queda no período. Os dados de confiança divulgados pela FGV continuam se destacando. A confiança do consumidor atingiu 106,4 pontos em junho, reportando alta de 4,1% ante o mês de maio de 2009, e o Índice de Confiança da Indústria cresceu 4,8% na passagem de maio para junho.

Para dar continuidade à retomada da atividade econômica nacional, o governo manteve uma das políticas mais eficazes no combate à recessão, a redução do IPI. A medida foi prorrogada em diversos setores da economia (automobilístico, materiais de construção e linha branca). Como resultado destas intervenções, continuamos observando desempenho relativamente favorável nas vendas automobilísticas. Segundo dados da ANFAVEA, em maio o volume de licenciamento de autoveículos cresceu 5,4%, na comparação com abril. No acumulado dos cinco primeiros meses do ano, o volume licenciado ficou em linha com o desempenho observado no mesmo período do ano passado. Além da política fiscal em evidência no cenário econômico brasileiro, destacamos a política monetária, que surpreendeu os economistas, promovendo mais um corte de 1 p.p. na taxa básica de juros.

Continuamos trabalhando com 9% para o final de 2009. Em linhas gerais, nossas perspectivas não mudaram para bolsa de valores e nem para a economia. O mercado de capitais no segundo semestre do ano tem condições de apresentar desempenho positivo, principalmente se os resultados corporativos confirmarem o discurso mais otimista das empresas. Por isso, continuamos com a estratégia utilizada no mês anterior para formar nossa carteira mensal. Acreditamos que o investidor deve continuar buscando as melhores oportunidades, considerando o processo de retomada econômica, taxas de juros menores e países emergentes em destaque no cenário mundial.

Equipe: Análise de Investimentos Coinvalores

Por: Equipe Análise de Investimentos Coinvalores